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TGA 잔고 $9,500억 돌파 — 시장 유동성 경고등이 켜졌다

※ 본 분석은 2026년 2월 10일 기준 Daily Treasury Statement 및 연준 H.4.1 데이터를 반영한 최신 분석입니다.

핵심 요약

미국 재무부 일반계좌(Treasury General Account, TGA) 잔고가 2월 10일 기준 약 $9,486억으로, 재무부 목표치인 $8,500억을 $1,000억 가까이 상회하고 있다. 2025년 1월 $6,770억에서 부채한도 법안 통과 후 국채 대량 발행을 통해 빠르게 재충전된 결과다. TGA 잔고가 이 수준에 머무르는 한, 시중 유동성은 구조적 압박을 받는다. 현재 SOFR이 3.65~3.67%로 연준 정책금리에 근접해 있고, ON RRP(역레포)가 사실상 고갈된 상태에서 TGA 변동이 은행 지급준비금에 직접 영향을 미치는 환경이 형성되었다.

1. TGA란 무엇인가

TGA는 미국 재무부가 뉴욕 연방준비은행에 보유한 계좌다. 세금 수입과 국채 발행 대금이 유입되고, 정부 지출이 집행되는 통로로 기능한다. 사실상 미국 정부의 '당좌예금 계좌'다.

2008년 금융위기 이전에는 재무부가 민간 상업은행에 분산 예치했기 때문에 TGA 변동이 시중 유동성에 미치는 영향이 제한적이었다. 그러나 양적완화 이후 재무부가 거의 모든 현금을 연준 계좌에 집중시키면서, TGA 잔고 변동이 은행 시스템 유동성에 직접적인 영향을 미치는 구조로 변했다.

2. 유동성 메커니즘: 왜 TGA가 주가에 영향을 미치나

TGA는 연준 대차대조표의 부채 항목이다. TGA 잔고가 늘어나면 같은 부채 측의 은행 지급준비금이 줄어들고, TGA가 감소하면 지급준비금이 증가한다. 거대한 욕조에 비유하면, 재무부가 욕조를 채울 때(세금 징수, 국채 발행) 금융시장의 물이 빠지고, 욕조에서 물을 뺄 때(정부 지출) 시장에 유동성이 공급되는 구조다.

달러 유동성을 측정하는 대표적 공식이 이를 반영한다.

총 유동성 ≈ 연준 총자산 - TGA - ON RRP

즉, TGA가 상승하면 총 유동성이 감소하고, 하락하면 증가한다. 일반적으로 TGA 감소는 자산 가격 상승 압력으로, TGA 증가는 하락 압력으로 작용한다.

3. 현재 상황: $9,500억의 의미

2025년 7월 $2,820억에서 불과 7개월 만에 $9,500억 근처까지 $6,700억가량이 급증했다. 이 과정에서 ON RRP(역레포)가 사실상 제로 수준까지 고갈되었고, 은행 지급준비금도 $3,500억 감소했다.

BlackRock은 이 TGA 재충전 과정이 미국 은행 부문 유동성을 상당히 긴축시킨 요인이라고 분석했다. 2025년 9월 FOMC 의사록에서도 "TGA 증가로 인한 세수와 국채 발행으로 지급준비금이 급감했으며, 금리에 상승 압력이 나타났다"고 기록되었다.

4. 위험 신호: TGA + SOFR 동시 모니터링

TGA 잔고 단독으로는 경고 수준을 판단하기 어렵다. 핵심은 TGA와 단기 자금시장 금리(SOFR)를 함께 보는 것이다.

현재 상태를 점검하면 다음과 같다.

• •TGA: $9,486억 — $8,000억 경계선을 크게 상회
• •SOFR: 3.65~3.67% — 연준 정책금리(IORB 3.65%) 수준에 근접
• •ON RRP: 사실상 고갈 — TGA 변동이 지급준비금에 직접 전가되는 환경
• •은행 지급준비금: 약 $2.89조 — 적정 수준 추정치($2.5~2.7조)에서 멀지 않음

TGA가 $9,500억에 머무르면서 SOFR이 정책금리를 지속 상회하면, 레포시장 스트레스가 확대되고 레버리지 포지션 청산이 촉발될 수 있는 구간이다.

5. 2025년 12월 QT 종료의 맥락

연준은 2025년 12월 1일부로 국채 보유 축소(QT)를 중단했다. 3년간 진행된 QT로 약 $2.43조의 유동성이 시장에서 제거된 상태에서, TGA의 급속한 재충전이 추가적인 유동성 긴축 효과를 발생시킨 것이다.

QT 종료로 연준 자산 측의 유동성 감소는 멈췄지만, 부채 측(TGA)에서의 유동성 흡수는 계속되고 있다. 이것이 BlackRock이 지적한 '재정정책과 통화정책의 얽힘(fiscal-monetary entanglement)'의 핵심이다. 연준이 금리를 인하하더라도, 재무부의 현금 관리 정책이 그 효과를 상쇄할 수 있다.

6. 앞으로 주목할 일정

특히 4월 세금 시즌에는 수천억 달러 규모의 세수가 며칠 만에 TGA로 유입되면서 단기적으로 유동성이 급격히 감소한다. 이미 $9,500억 수준인 TGA가 세금 시즌에 $1조를 돌파할 경우, 레포시장 스트레스가 2025년 연말 수준 이상으로 확대될 가능성이 있다.

7. 투자자 실전 활용법

모니터링 방법

TGA 잔고는 FRED에서 **"WDTGAL"**을 검색하면 주간 데이터를 무료로 확인할 수 있다. 일별 데이터는 미 재무부 Daily Treasury Statement(fiscaldata.treasury.gov)에서 매 영업일 오후 4~5시(ET)에 업데이트된다. SOFR은 뉴욕 연준 홈페이지에서 매일 오전 8시(ET)에 공개된다.

체크 빈도

평상시에는 주 1회(매주 월요일 권장) TGA와 SOFR을 확인한다. TGA가 $8,000억을 넘거나 SOFR이 IORB를 상회하기 시작하면 매일 확인으로 전환한다.

시나리오별 대응

시나리오 A — TGA 감소 전환 (유동성 개선) 재무부가 지출 확대 또는 국채 발행 축소로 TGA를 줄이면, 시중에 현금이 풀리면서 위험자산에 순풍이 된다. 이 경우 주식 비중 확대를 검토할 수 있다.

시나리오 B — TGA 고수준 유지 + SOFR 상승 (유동성 긴축) 현재 진행 중인 상황이다. 레버리지가 높은 소형주, 암호화폐, 고밸류에이션 성장주가 가장 먼저 영향을 받는다. 포트폴리오 내 현금 비중을 높이고, 단기채/MMF 비중을 확대하는 방어적 포지셔닝이 유효하다.

시나리오 C — TGA $1조 돌파 + 레포시장 스트레스 (위기 경보) 연준이 Standing Repo Facility(SRF)를 통해 긴급 유동성을 공급하거나, QE 재개를 시사하는 단계다. 2025년 12월 연말에 SRF 사용량이 $750억까지 급증한 사례가 있다. 이 시점에서는 안전자산(미국 단기 국채, 달러) 비중을 대폭 확대한다.

결론

TGA는 연준의 금리 정책만큼이나 시장 유동성에 직접적인 영향을 미치는 변수다. 현재 $9,500억 수준은 재무부 목표치를 크게 상회하는 수준이며, ON RRP 고갈로 TGA 변동이 은행 지급준비금에 직접 전가되는 환경이 형성되어 있다. 4월 세금 시즌이라는 추가 유동성 흡수 이벤트를 앞두고 있어, SOFR과 TGA를 함께 모니터링하는 것이 2026년 상반기 리스크 관리의 핵심이 될 것이다.